【华创宏观】LPR改革的四个关注要点——每周经济观察
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文/华创证券首席宏观分析师:张瑜
执业证号:S0360518090001
华创证券宏观研究员:杨轶婷
联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 杨轶婷(cathyyangyt)
(一)LPR改革改在何处?
报价方式:按公开市场操作利率(主要指MLF利率)加点形成;报价频率:由每日报价转为每月,提升报价质量,匹配MLF操作频率;报价期限:在1年期以外增加5年期;报价银行:新增城商行、农商行、外资行、民营银行各2家,且由贷款加权平均转为算数平均,增强LPR代表性,针对性解决小微企业融资难题。监管助力:把LPR应用情况及贷款利率竞争直接纳入MPA考核。
(二)LPR如何明显下降实际贷款利率?
从当前已确定的报价形成机制来看,未来政策利率→贷款利率的传导如下:
MLF+加点A=LPR → LPR+加点B=贷款利率
决定权上,相较过去降息降准国务院定,由MLF做LPR挂钩基础实质上增加了央行的主动权。
影响因素上,MLF考虑当前货币政策走向,加点A考虑18家银行的资金成本、运营成本和利润息差,加点B考虑了银行在发放贷款时对不同客户所提出的风险溢价,以及非报价行相对报价行而言的成本差异。
综合判断,短期内LPR在政策取向和监管要求下能够有效推进实际贷款利率降低(MLF利率下调空间打开引导LPR下行,加点A在银行从形式化的老LPR转向市场化的新LPR过程中逐步收缩,加点B因银行在监管要求下降低风险溢价而收缩)。但长期看,加点A趋于刚性(我国银行负债成本存款占比高,稳定性强),加点B由信用供需决定,因此LPR改革在中长期来说并不意味利率有明确的方向性变化,重在机制改革,立于长远。
(三)下降的实际贷款利率先放给谁?
(1)先给增量不给存量。(2)先给优质企业贷款和小微贷款。此次LPR改革实际上是非对称降息,银行面临净息差收缩的压力,或选择信贷资质下沉来保住净息差,从而实现解决企业融资难的问题。但面对净息差和不良率的左右为难,以及2019年上缴利润弥补财政收入缺口的负担,银行信贷资质下沉的空间有限,优质企业贷款或是首选。而小微贷款作为当前“宽信用”的重点方向,年内需达到综合融资成本降低1个百分点的目标,也应当较为受益。(3)房贷整体以“量”守“价”。尽管新增部分同样享受到此次改革后贷款利率的下降。但结合此前颁布的一系列地产融资限制政策,在“量”不增长的前提下,“价”的下调实际影响有限,这也是央行当前敢于迅速推行LPR改革的原因之一。而在严格限量的情况下,房地产企业集中度或将进一步提升。龙头企业或以新增置换旧贷的方式降低存量融资成本,而中小房企调整空间相对受限。
(四)资产价格如何表现?
LPR机制改革以政策利率引导贷款利率下行,利好利率债和高等级信用债。对于利率债,LPR改革成功构建了政策利率向贷款利率的传导渠道,提升了后续MLF操作的灵活性和下降空间,并有望牵引收益率曲线的下行。同时为防止银行负债端成本压力掣肘资产端贷款利率下行,配套定向降准或可期待。对于信用债,高等级相对受益。优质企业贷款和小微贷款将会成为银行信贷资质下沉的首选,尤其是优质企业以增量融资偿还旧债务,将能明确的看到存量融资成本下行。而低资质信用债发行主体一方面借贷顺位靠后,一方面仍面临经济下行时期利润收缩的压力,现金流改善程度依然存疑。
(五)后续还有哪些细节值得关注?
8月20日新LPR第一次报价日:1年期LPR向下调整幅度、5年期LPR水平 / LPR应用纳入MPA考核的细节 / 存量贷款过渡计划的细节 / 新旧贷款不同利率机制,企业是否能有主动置换贷款合同的选择权等。
风险提示:房地产政策调整
一
LPR改革的四个关注要点
二
每周经济观察
商品房销售面积环比持续回落,30城商品房周均成交量已降至开年来最低水平。30大中城市商品房日均成交面积40.87万平方米,环比下降13.48%,一线、二线、三线城市成交量分别环比下降7.85%、16.41%、12.02%,二线城市回落幅度最大(图表1)。7月政治局会议重申“房住不炒”,强调“落实房地产长效管理机制,不将房地产作为短期刺激经济的手段”,房地产市场降温明显。7月份商品住宅销售价格涨幅平稳,一二三线城市同比涨幅较6月均有所回落(图表2)。7月份,70大中城市新建商品住宅价格指数环比上涨0.6%,同比上涨10.1%。其中,一线城市新建商品住宅价格同比上涨4.3%,涨幅较上月回落0.1个百分点;二线城市新建商品住宅价格同比上涨10.7%,涨幅较上月回落0.7个百分点;三线城市新建商品住宅价格同比上涨10.2%,涨幅较上月回落0.7个百分点。
土地成交市场降温。截至8月11日,100大中城市成交土地占地面积一周成交565.65万平方米,环比下降33.8%。其中,一线城市土地成交面积环比降幅最大。百城成交土地溢价率报9.57%,环比下降2.68个百分点。
具体内容详见华创证券研究所8月18日发布的报告《【华创宏观】LPR改革的四个关注要点—每周经济观察》。
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